Рубль: экспортеры продают на максимумах
Российский валютный рынок вчера был в состоянии повышенной волатильности. Рубль начал ослабляться с самого утра на фоне ухудшения аппетита к риску на мировых рынках ввиду обеспокоенности ситуацией с долгом Греции, которая, помимо прочего, подтолкнула цену Brent к падению на 1.4%, до 60.5 долл./барр. по итогам дня. Как следствие, стоимость доллара по отношению к рублю на открытии торгов подскочила 55.60, но быстро опустилась до 55.30 благодаря появлению значительного предложения от экспортеров. В последующие часы обменный курс дважды пытался пробить уровень 55.60 и только после окончания московской сессии закрылся на 55.75.
Таким образом, рубль ослаб на 1.7% относительно доллара, показав результат хуже, чем сопоставимые валюты. В частности, индекс валют развивающихся рынков снизился лишь на 0.2–0.3% на фоне разнонаправленной динамики отдельных валют в его составе: турецкая лира подешевела на 1.5%, корейская вона и мексиканский песо – на 0.8%, а бразильский реал был в плюсе на 0.4%. Между тем норвежская крона отступила лишь на 0.3%, австралийский и новозеландский доллары даже несколько укрепились. Мы по-прежнему полагаем, что динамика рубля в ближайшие месяцы будет обусловлена усиливающимся оттоком капитала. Также обращаем внимание на то, что период уплаты налогов российским корпоративным сектором завершился, поэтому объемы продаж иностранной валюты экспортерами, вероятнее всего, снизятся.
В центре внимания остается ситуация вокруг Греции. Рынки вчера негативно отреагировали на пятничную новость о том, что Греция в будущее воскресенье проведет референдум. Введение контроля за движением капитала оказало давление на котировки акций европейских банков и привело к увеличению спредов доходности облигаций периферийных стран еврозоны. По плану Греция должна сегодня перечислить МВФ платеж в размере 1.5 млрд евро, но делать это не будет. Референдум дестабилизирует динамику переговоров по долгу страны и открывает множество сценариев развития событий. Рынки учитывают повышенную вероятность выхода Греции из еврозоны, хотя такой вариант, по-видимому, не является предпочтительным как для населения Греции, так и для правительства страны. Волатильности рынку добавляет очередное снижение индекса Шанхайской фондовой биржи, уже составившее более 20% с начала года, – несмотря на новые вливания ликвидности в прошедшие выходные. Напряжение может еще усилиться в случае множественных маржин-коллов.
Валютный своп с Банком России продолжает пользоваться спросом
Ситуация на денежном рынке вчера оставалась напряженной. По итогам торгов средневзвешенное значение ставки по однодневным операциям валютного свопа выросло на 7 бп, достигнув 12.41%, хотя закрылась она на отметке 12.28%, ниже уровня предложения Банка России. Тем не менее в рамках валютного свопа банки заняли у регулятора 71 млрд руб., и еще 178 млрд руб. – в рамках операция однодневного репо. Общий спрос со стороны банков на однодневные инструменты рефинансирования с фиксированной ставкой достиг 249 млрд руб. против 168 млрд руб. в пятницу. По нашим оценкам, в связи с уплатой корпоративного налога на прибыль из банковской системы произошел отток ликвидности на сумму 100–150 млрд руб., в результате чего баланс средств на корсчетах коммерческих банков в Банке России опустился ниже 1.0 трлн руб.
С окончанием периода уплаты налогов ситуация на денежном рынке должна улучшиться, но многие банки пока продолжат восполнять свои резервы. Поэтому важное значение имеет лимит, который регулятор установит сегодня для операций недельного репо. В то же время поступление ликвидности продолжают обеспечивать валютные интервенции ЦБ. В свою очередь Федеральное казначейство вчера провело аукцион, по итогам которого на двухнедельных банковских депозитах было размещено 30 млрд руб. из предложенных 100 млрд руб. Средневзвешенная ставка на аукционе составила 11.5%.
Вслед за изменением обменного курса рубля краткосрочные ставки NDF вчера повысились на 20–40 бп: в том числе месячная ставка закрылась на отметке 13.74%, а 3-месячная составила 13.27%. Месячная ставка кросс-валютного свопа на ММВБ понизилась на 20 бп, достигнув 11.84%. Длинные ставки кросс-валютного свопа выросли на 5–15 бп. Мы по-прежнему считаем привлекательным получение относительно длинных ставок, поскольку продолжаем считать, что Банк России предпримет дальнейшее смягчение монетарной политики – хотя процесс снижения процентных ставок регулятором будет проходить менее активно, что уже нашло отражение в увеличении наклона кривой. Также следует отметить, что банковская система постепенно переходит от дефицита ликвидности к профициту – благодаря продолжающимся интервенциям регулятора в сочетании с дефицитом бюджета. В конечном итоге ставка по депозитам, установленная Банком России, станет более важным ориентиром для рынка, чем ставка по инструментам кредитования.
ОФЗ: снижение в начале торгов и закрытие на уровнях предыдущего дня
Торги на локальном рынке российского государственного долга вчера открылись распродажей: наиболее длинные бумаги подешевели почти на 1.0 пп, среднесрочные скорректировались на 0.3-0.5 пп. Однако в середине дня динамика рынка сменила знак на плюс, позволив среднесрочному сегменту к окончанию сессии полностью отыграть понесенные потери. Правда, дальний конец все же закрылся в минусе. В частности, выпуск 26212 (YTM 11.04%) завершил день снижением примерно на 0.5 пп. Доходности на дальнем конце выросли на 7-9 бп, а в средней части практически не изменились, и, таким образом, наклон кривой несколько увеличился: спред между 10- и 2-летними бумагами расширился до 18 бп (плюс 14 бп), а между 10- и 5-летними достиг минус 8 бп (плюс 10 бп).
Сегодня Минфин должен объявить план заимствований на 3к15. С точки зрения погашений ближайший квартал будет самым сложным: почти все погашения, оставшиеся до конца текущего года, приходятся именно на него. В ближайшие три месяца Минфину предстоит выплатить 182 млрд руб. по ОФЗ и 30 млрд руб. — по ГСО. Как бы то ни было, мы полагаем, что план по заимствованиям составит порядка 200-250 млрд руб., так как суммарные планы правительства по привлечению средств на весь текущий год не так велики: чистый объем заимствований на локальном рынке запланирован на уровне 180 млрд руб.
Между тем, Минфин объявил состав синдиката организаторов планируемого размещения ОФЗ с номиналом, индексируемым в зависимости от уровня инфляции (ОФЗ-ИН), а также утвердил условия эмиссии. В целом структура новых бумаг будет идентична структуре US TIPS: их цена не может быть ниже номинала (1 000 руб.), временной лаг относительно используемого индекса инфляции составляет три месяца.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
